自从ChatGPT一鸣惊人之后，资本市场开始全方位扫描AIGC（生成式人工智能）的蛛丝马迹，以百融云-W（6608.HK）为代表的金融SaaS标的被资金全面激活，数据显示，今年2至3月，百融云的市场成交量合计近22亿港元，环比增长超六成。

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机构配置百融云的热情除了受益于AI生态的乐观展望之外，良好的业绩表现也是一大重要驱动力。4月20日，百融云-W（6608.HK）发布的2022年年度报告显示，公司去年营收达20.54亿元，同比增幅为27%；经调整后净利润达2.94亿元，同比增幅108%，实现增收又赠利。

高毛利率助推业绩持续增长

梳理此前年报数据发现，百融云已经连续六年实现盈利提升，近四年（2019年至2022年）经调整后的净利润年均复合增速达139%。

对于一家SaaS企业来说，推动业绩持续攀升的一大关键因素便是毛利率水平，它 反映出SaaS企业的竞争优势。高毛利率往往被视为企业的一道护城河，可以诠释一家企业稳定且持续的盈利能力，进而可以构成投资者的买入依据。

根据百融云财报，近几年该公司的毛利率水平始终位于70%以上的高位，在港股SaaS板块中处于领先地位。其中，2022年百融云的毛利率水平达到72%，与国际SaaS旗舰Salesforce水平相当。

（数据来源：东方财富）

百融云连续多年稳定输出的高毛利水平向市场释放出一个积极信号，即在宏观基本面复苏不及预期的背景下，该公司仍然可以通过优化产品服务、提升经营效率等方式，实现盈利能力的持续攀升，“吸金力”引领行业。

同时，百融云的高毛利表现也打破了业内对于国内SaaS企业毛利难破60%的刻板偏见。在此前很长一段时间内，国内SaaS企业受到资本市场冷落的一大原因便是机构认为，这类企业深陷续费率和毛利率双低的行业困境，难以讲出增长故事。

自研AI技术赋能支撑高毛利表现

进一步拆解百融云的业务板块可以发现，该公司的纯SaaS业务的毛利率水平更高。海通证券近期发布研报估算得出，百融云的智能分析与运营板块的毛利率水平约在73.5%左右，其中智能分析业务的毛利率高达82%，超出公司整体毛利率水平10个百分点。

资料显示，智能分析与运营业务是百融云的第一主业，该业务板块通过AI算法引擎，对银行等机构的贷前风控、贷中监控、贷后管理以及保险风险管理方面提供高效的决策支持。例如，在银行信用卡业务方面，百融云通过构建全场景模型组合和前置筛查策略，可以帮助银行提升存量用户的管理效率。

结合海外市场数据可以发现，百融云智能分析与运营业务的毛利率水平已经超过了美股FICO（Fair Isaac Corp），同样主打智能分析业务的FICO在2022年毛利率录得78%。

业内认为，百融云的业务模式支撑了其毛利率水平高企。近期，业内对于“做AI的SaaS ”还是“做SaaS的AI”讨论颇多，百融云的业务类型属于前者，即将自研AI算法集成到现有的SaaS解决方案中，金融客户可以通过API接口直接调用其AI技术底座。

在自研AI技术对于SaaS业务的持续赋能之下，百融云智能分析与运营业务的客户留存率一直维持较高水平。年报显示，该业务板块2022年核心客户数达到227家，较2021年增加34家；核心客户平均收入达到369万元，同比增长16%。同时，核心客户留存率保持较高水平，在2022年进一步提升至97%，同比增长3个百分点。

总结来说，百融云的竞争优势体现在，掌握金融领域的海量信息和AI算法。由于百融云的智能分析与运营业务板块正从银行传统业务逐步扩展到绿色金融、财富管理等领域，海通证券认为，未来该业务线仍然是核心看点。报告预计，未来三年，百融云的整体毛利率可维持在70%以上，盈利能力有望继续提升。

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